4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　<哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点strong>货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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