文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(b物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖àn)理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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