金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù方差分析英文缩写，方差分析英文翻译)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4方差分析英文缩写，方差分析英文翻译月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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