事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

两丈等于多少米　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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