私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对(duì)重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投资(zī)一本书多重，一本书多重有一斤吗基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(一本书多重，一本书多重有一斤吗zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的(de)是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募(mù)生存(cún)难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的(de)方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不一本书多重，一本书多重有一斤吗同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年(nián)度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次压(yā)力测(cè)试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期货(huò)日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不(bù)得(dé)新增募集规模及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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