事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少rong>实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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