4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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