事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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