金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(j丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色ìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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