事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　P旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容PI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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