原本(běn)被视为极其艰难(nán)的20杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪22年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互(hù)动平(píng)台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事(shì)实，未(wè杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪i)来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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