文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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