4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(ni美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思án)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xi美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思à)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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