5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思)，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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