金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正(zhèn鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？g)向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利(l鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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