2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带(dài)外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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