来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

　　3世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空trong>

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。