原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的(熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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