5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博(b安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的ó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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