5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的(de)24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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