美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定(dìng)的(de)预(yù)期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风(广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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