金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市一个男的长期不碰他老婆是什么原因值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金一个男的长期不碰他老婆是什么原因(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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