5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念金服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(g却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念ū)是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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