近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yu上尉是什么级别，上尉是连长还是营长án)政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)上尉是什么级别，上尉是连长还是营长场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的(de)上尉是什么级别，上尉是连长还是营长政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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