5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利(lì公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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