金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元)看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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