近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活(huó)的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分(fēn)别为50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(y50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润ì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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