美国(guó)债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和发(fā)达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务(wù)协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差(chà)别抛售(shòu)一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词用(yòng)脚投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本(běn)流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词代表的贸易(yì)顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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