4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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