金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27: #ff0000; line-height: 24px;'>一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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