近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客(kè)户外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业(yè)务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过上小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的(de)关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(guī)DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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