金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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