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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　黄山山体主要由什么岩石构成="通缩是个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团队(duì)）" src="http://黄山山体主要由什么岩石构成getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回黄山山体主要由什么岩石构成升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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