申万一级的半导体行(xíng)业涵盖消(xiāo)费电子、元(yuán)件等(děng)6个二(èr)级子行业，其中市值权(quán)重最大的是(shì)半(bàn)导(dǎo)体行业，该(gāi)行业涵(hán)盖132家(jiā)上市公(gōng)司(sī)。作为国家芯片(piàn)战略发(fā)展的重(zhòng)点领域，半导体行(xíng)业(yè)具备研发技(jì)术壁(bì)垒、产品国产替(tì)代化、未来(lái)前景广阔等(děng)特(tè)点，也因此(cǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)有影响力的科(kē)技板块(kuài)。截至5月10日(rì)，半导体(tǐ)行业总市(shì)值达到3.19万亿元(yuán)，中芯国际、韦尔股份等5家企业(yè)市值在1000亿元以上，行业沪(hù)深300企业数量达到(dào)16家，无论是(shì)头部千亿企业数量还(hái)是沪深300企(qǐ)业(yè)数量，均位(wèi)居科技类行业前(qián)列。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院发现，半导体行(xíng)业自2018年(nián)以来经(jīng)过4年快速发展，市场规模不断扩大，毛利率稳步提升，自主(zhǔ)研发的环境下，上市(shì)公司科技含量越来越高(gāo)。但与此(cǐ)同时，多(duō)数上市公司(sī)业绩高光时刻在(zài)2021年(nián)，行业面临(lín)短期库存(cún)调整(zhěng)、需(xū)求萎缩、芯片基数卡(kǎ)脖(bó)子等(děng)因素制约，2022年(nián)多数(shù)上市公(gōng)司业绩增速放缓(huǎn)，毛利率下(xià)滑，伴随库(kù)存风险加大。

　　行业营收(shōu)规模创新高，三方面因素(sù)致前5企业(yè)市占率下滑

　　半(bàn)导体行业(yè)的132家公司，2018年实现(xiàn)营业(yè)收(shōu)入1671.87亿元，2022年增长(zhǎng)至(zhì)4552.37亿元(yuán)，复合(hé)增长率为22.18％。其中，2022年营(yíng)收同比(bǐ)增长12.45％。

　　营收体量来看，主营业务为半(bàn)导(dǎo)体IDM、光学模组、通讯产品集(jí)成的闻泰(tài)科(kē)技，从2019至2022年连(lián)续4年营(yíng)收居行业首位，2022年实现营收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科(kē)技营收稳步(bù)增长，但半导体行(xíng)业上市公(gōng)司的营(yíng)收集中度却在下(xià)滑。选(xuǎn)取2018至2022历年营收排(pái)名前5的企业，2018年长(zhǎng)电科技、中芯国际5家企业实现营收(shōu)1671.87亿元，占行业营(yíng)收(shōu)总值(zhí)的46.99％，至2022年前5大企业营收占比下滑(huá)至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收(shōu)入(rù)居前(qián)5的企业

　　制表(biǎo)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　至于(yú)前5半(bàn)导体(tǐ)公司营收占比下滑(huá)，或主要由三方面(miàn)因素(sù)导致。一是如韦尔股(gǔ)份、闻泰(tài)科技等头部企业营收增速(sù)放缓，低(dī)于行业平(píng)均增速(sù)。二是(shì)江波(bō)龙、格科微、海光信息等(děng)营(yíng)收体量(liàng)居(jū)前的(de)企业不断上市，并在(zài)资(zī)本(běn)助力之下(xià)营(yíng)收快速增(zēng)长。三是当半导(dǎo)体行业处(chù)于国产替代化、自主研发背景下的高成长阶段时，整个市场欣欣(xīn)向荣，企(qǐ)业营(yíng)收高速增(zēng)长，使得集中度分散(sàn)。

　　行业归母净利润下(xià)滑(huá)13.67％，利润正增长企(qǐ)业占比不(bù)足五成(chéng)

　　相比营(yíng)收(shōu)，半导体(tǐ)行业的归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)更快，从2018年(nián)的(de)43.25亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)至2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍(bèi)。但受到电子产(chǎn)品全(quán)球销(xiāo)量增速放缓、芯片库存(cún)高位等因素(sù)影响，2022年行业整体净利(lì)润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具(jù)体公司来看，归母净(jìng)利(lì)润正增长企业(yè)达(dá)到(dào)63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为(wèi)亏损，25家企业净(jìng)利润腰斩(zhǎn)（下跌幅度(dù)50％至100％之(zhī)间）。同时(shí)，也有(yǒu)18家企业(yè)净利润(rùn)增(zēng)速(sù)在(zài)100％以上，12家企业(yè)增速在50％至(zhì)100％之间(jiān)。

　　图1：2022年半导体企(qǐ)业归母(mǔ)净利润增速区(qū)间

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　2022年增速优异的企业来看，芯原(yuán)股份涵盖芯片设计、半(bàn)导体IP授权等业务矩阵(zhèn)，受益于先进(jìn)的芯片定制技术、丰富(fù)的IP储备以及(jí)强大的设计能力，公司得到了相关客户的广泛认可。去年芯(xīn)原股份以(yǐ)455.32％的(de)增速位列半导体行业之首，公司利(lì)润从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利润体量排(pái)名行业第92名，其较快(kuài)增速与低基数(shù)效应有关(guān)。考虑利润基数(shù)，北方(fāng)华创归母净利润从2021年(nián)的10.77亿(yì)元增长至(zhì)23.53亿元，同比增(zēng)长118.37％，是10亿利(lì)润体量(liàng)下增速(sù)最(zuì)快(kuài)的半(bàn)导体企业。

　　表2：2022年归母净利润增速居前的(de)10大(dà)企业

　　制表：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　存货周转(zhuǎn)率下降(jiàng)35.79％，库存风险显(xiǎn)现(xiàn)

　　在对(duì)半导体(tǐ)行业经营风险分析时，发现存货周转率反(fǎn)映(yìng)了(le)分立器件、半导体设备等相关(guān)产品的周转情况，存(cún)货周转率下滑，意味产品(pǐn)流通(tōng)速度变慢，影(yǐng)响企业现(xiàn)金流能(néng)力，对经营(yíng)造成负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年132家半导体企(qǐ)业的存货周转率中(zhōng)位数分别是3.14、3.12和(hé)2.00，呈现下行(xíng)趋势，2022年降(jiàng)幅更是达(dá)到(dào)35.79％。值得注(zhù)意的是(shì)，存货(huò)周转率这一经营风险(xiǎn)指标反映行业是否面(miàn)临库存风险，是否出(chū)现供过于求的局(jú)面，进而对(duì)股(gǔ)价表现有参考意(yì)义。行业整体而(ér)言，2021年存货周转率中位数与2020年基(jī)本(běn)持平，该年半导体指(zhǐ)数(shù)上涨38.52％。而2022年存货周转率中位数(shù)和行(xíng)业指数分(fēn)别下滑35.79％和37.45％，看出两(liǎng)者相关性(xìng)较大。

　　具(jù)体来看，2022年半导体行业存货周转率同比(bǐ)增长的13家企业(yè)，较2021年平均同比增长29.84％，该年这些个股平(píng)均涨跌幅为-12.06％。而存货周(zhōu)转率(lǜ)同比(bǐ)下滑(huá)的(de)116家(jiā)企(qǐ)业，较2021年平均(jūn)同比(bǐ)下滑105.67％，该(gāi)年这(zhè)些个(gè)股(gǔ)平均涨跌(diē)幅为(wèi)-17.64％。这一数(shù)据说明存货质量(liàng)下(xià)滑的企业，股价表现也往往更不理想(xiǎng)。

　　其中(zhōng)，瑞芯微、汇顶(dǐng)科(kē)技等营收、市值居中上位置(zhì)的企(qǐ)业(yè)，2022年存(cún)货周(zhōu)转率均为1.31，较2021年分别下降了(le)2.40和3.25，目前存货周转率均(jūn)低于行(xíng)业(yè)中位水平(píng)。而股价上，两(liǎng)股2022年分别下(xià)跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行业中(zhōng)靠(kào)前。

　　表3：2022年(nián)存货周转率表现较差的(de)10大企业

　　制表(biǎo)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率稳步提升，10家企业(yè)毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业(yè)上市公司整体毛利率(lǜ)呈现抬升态势(shì)，毛(máo)利率中位数从32.90％提升至(zhì)2021年的40.46％，与(yǔ)产业技(jì)术迭(dié)代升(shēng)级、自主研发等有很(hěn)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查大关系。

　　图(tú)2：2018至2022年半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)毛利率(lǜ)中位(wèi)数

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　2022年整体(tǐ)毛利率中位数(shù)为38.22％，较2021年下(xià)滑超过2个百分点，与上游硅料等原材料价格上涨、电(diàn)子(zi)消费(fèi)品需求放(fàng)缓至(zhì)部(bù)分(fēn)芯片元(yuán)件(jiàn)降价(jià)销售(shòu)等因(yīn)素有关。2022年半(bàn)导体下滑(huá)5个百分点(diǎn)以上企业达到27家，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降(jiàng)了34.62个百(bǎi)分点，公司在年报(bào)中(zhōng)也说明了与这两方面原(yuán)因有关。

　　有10家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，目前行业最高的臻(zhēn)镭(léi)科技达(dá)到87.88％，毛利率居前且公司经营体量较(jiào)大的公(gōng)司有复旦微(wēi)电(diàn)（64.67％）和(hé)紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居(jū)前的10大企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　超半数(shù)企业研发(fā)费用增长四成，研发占比不断(duàn)提升

　　在(zài)国外芯片市场卡(kǎ)脖子、国内(nèi)自主研发上行趋势的背(bèi)景下(xià)，国内半导体企(qǐ)业需要不断通过研发投入，增加企业竞争(zhēng)力，进(jìn)而对长(zhǎng)久业绩(jì)改观带来正向(xiàng)促(cù)进作用。

　　2022年半导(dǎo)体行业累计(jì)研发费用为506.32亿(yì)元，较2021年增长28.78％，研发费(fèi)用再(zài)创新高。具体公司而(ér)言(yán)，2022年132家企业(yè)研发费(fèi)用中位数为1.62亿元，2021年同期(qī)为1.12亿元，这(zhè)一数据表(biǎo)明(míng)2022年半数(shù)企业开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查研发费(fèi)用(yòng)同比(bǐ)增长(zhǎng)44.55％，增长幅度可观。

　　其中(zhōng)，117家（近9成(chéng)）企(qǐ)业2022年研发费用同比(bǐ)增(zēng)长，32家企(qǐ)业增长(zhǎng)超过50％，纳芯微(wēi)、斯普瑞等4家(jiā)企(qǐ)业研发费(fèi)用同(tóng)比增长(zhǎng)100％以上。

　　增长金额来看，中芯国际、闻泰科技和海光信(xìn)息，2022年研发费(fèi)用增长在6亿元以上居(jū)前(qián)。综合(hé)研发(fā)费用增长率和增长金额，海光(guāng)信息、紫(zǐ)光国微、思瑞(ruì)浦(pǔ)等企(qǐ)业比(bǐ)较突出。

　　其中，紫光国微(wēi)2022年研发费用增长(zhǎng)5.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长91.52％。公司去年推出了国内首款支持双模联网的联(lián)通(tōng)5GeSIM产(chǎn)品(pǐn)，特种集(jí)成电路(lù)产品进入(rù)C919大型客(kè)机供应链，“年产2亿件5G通(tōng)信网络设备用石(shí)英(yīng)谐振器产业化”项(xiàng)目顺利验收。

　　表4：2022年研发(fā)费用居前的10大企业

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　从研发(fā)费(fèi)用(yòng)占(zhàn)营收比重来看，2021年(nián)半导体(tǐ)行业(yè)的中位(wèi)数为(wèi)10.01％，2022年提升至13.18％，表明(míng)企业(yè)研发意(yì)愿增强，重视资金(jīn)投入。研发费用占比20％以上的企业达到40家，10％至(zhì)20％的(de)企(qǐ)业(yè)达(dá)到42家(jiā)。

　　其中，有32家企(qǐ)业不仅(jǐn)连续3年研发费用占比在(zài)10％以(yǐ)上，2022年研发费(fèi)用还(hái)在3亿元以(yǐ)上，可谓既(jì)有(yǒu)研发高占比(bǐ)又有研(yán)发高金额。寒武纪-U连续三年研发(fā)费用占比居行业(yè)前3,2022年研发费用(yòng)占比达(dá)到(dào)208.92％，研发费用支出15.23亿元。目前(qián)公司思元370芯片及加速卡在众多(duō)行业领域中的头部(bù)公司实现了(le)批量销(xiāo)售或达(dá)成合作(zuò)意向。

　　表4：2022年研发费用占(zhàn)比居(jū)前的10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

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