目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的(de)数(shù)据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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