金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数)双回(huí)落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数持(chí)续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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