原(yuán)本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜阿富汗是哪一年灭亡的前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互(hù)动(dòng)平(píng)台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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