原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产品的(de)名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除(chú)了茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出(chū)。

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