金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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