来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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