调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩美(měi)国(guó)的(de)加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(ch没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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