护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗g>《基金经理投资笔记》宏观策(cè)略系列

　　把脉经济(jì)周期(qī)拐点 实现财富(fù)管理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士），创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士(shì)），创金(jīn)合信(xìn)基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享中（查看原文），我们提出(chū)了5月(yuè)是乱花渐欲迷人眼，一个大(dà)的背(bèi)景(jǐng)是(shì)市场进入了战略相持阶段，进攻(gōng)和防(fáng)守的理(lǐ)由都不是(shì)非常(cháng)清晰。周末中央(yāng)发布长(zhǎng)期(qī)的产(chǎn)业政(zhèng)策，基调是清晰(xī)的，但那是(shì)诗(shī)和远方，是战略性的布局(jú)，很多(duō)投资者(zhě)更喜(xǐ)欢战术(shù)性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东(dōng)大(dà)会在巴(bā)菲特的老家奥巴哈(hā)举行，吸引了全球(qiú)投(tóu)资者的目光，投资者总(zǒng)希望可以(yǐ)从(cóng)中寻找到投资的秘诀，价值投资的道虽相同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔决(jué)策者(zhě)对宏观环境(jìng)的担忧，对数(shù)字技术的批判，很多与(yǔ)会者收获的可能(néng)不是清晰的思路，而是在迷宫中又多走了(le)一(yī)圈。

　　一(yī)、市场陷入(rù)僵持(chí)阶(jiē)段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市(shì)场有“五穷、六(liù)绝(jué)、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者(zhě)也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很重要的(de)理由是根据惯例(lì)，银行保(bǎo)险等利好兑现后往往(wǎng)是市场开始调整的开始。A股投(tóu)资历来是有季(jì)节性的，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年(nián)5月市(shì)场在新的政策基调下开始(shǐ)全面大反攻。我们需要(yào)因(yīn)时而变(biàn)，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要考虑到当前的市(shì)场背景(jǐng)已(yǐ)经和之前有很大的(de)不同。当前市(shì)场进入战略(lüè)僵持(chí)阶段(duàn)的一(yī)个重要理由(yóu)是除了逻辑推演(yǎn)，很(hěn)多重要问题(tí)很难用清晰的事实来验证(zhèng)。谨慎的投资者往往(wǎng)是见好(hǎo)就(jiù)收或者谋(móu)定(dìng)而后动(dòng)，因此才有了上(shàng)述(shù)的猜测(cè)。

　　市场不清楚的地(dì)方在哪里呢？

　　第一(yī)，从内(nèi)部看，市场(chǎng)已经(jīng)提(tí)前交易(yì)了政策的(de)方向，而且今年国(guó)内的政策本身也不是大开(kāi)大合。新(xīn)出台(tái)的政策更多地在落实上，较少新的提法。

　　第(dì)二(èr)，从外(wài)部看，美联储依然(rán)在通(tōng)胀(zhàng)、就业数据、金融数据和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从(cóng)投资主线看，数字经济和中特(tè)估依(yī)然既有政(zhèng)策、也有(yǒu)业绩或者有未来预期的业绩改善，但短(duǎn)期游戏、传媒、中特估与其他板块分(fēn)化(huà)较为极致，也(yě)是不争的事实(shí)。除了(le)这两条主线外，金融、消费(fèi)和公用事(shì)业有(yǒu)反弹(dàn)，但难以成为持续的配置主(zhǔ)题，新能源崩坏(huài)的筹码预(yù)期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从(cóng)交易行为看(kàn)，投资者(zhě)并(bìng)未(wèi)形成一(yī)致预期。随着一季报(bào)的披露，市场(chǎng)阶段性发挥了对盈(yíng)利现实(shí)的(de)定价效率。具体表现为，业绩出现一定修复和表现(xiàn)有韧(rèn)性的金融(róng)、中药、电力、中(zhōng)特估主题(tí)以及(jí)TMT中的游戏传媒等表现较好，家电此前也有一定表现(xiàn)。不过，随着业绩的公布反而出现(xiàn)了(le)一定的买(mǎi)预期卖现实的操(cāo)作。当然，相对而言(yán)市场也有定价效率(lǜ)不稳(wěn)定的一(yī)面，同(tóng)样(yàng)是(shì)业(yè)绩修(xiū)复(fù)或(huò)有韧性(xìng)的农林牧渔、新(xīn)能(néng)源和消费板(bǎn)块，整体表(biǎo)现则一(yī)般(bān)。

　　二(èr)、市(shì)场僵持的原因：一季报显(xiǎn)示企(qǐ)业盈利(lì)仍在磨底阶段

　　短期(qī)市场的核心矛(máo)盾在于缺乏特别明显的亮点，TMT主线前期(qī)超额收益过于(yú)显著，目前除了游戏、传(chuán)媒(méi)一枝独秀外(wài)，其他TMT细分领域(yù)阶段(duàn)性有(yǒu)所回调。中特(tè)估相关的基(jī)建(jiàn)、银行、石油、出版等板(bǎn)块盈利有支撑(chēng)、估(gū)值(zhí)也较低(dī)，因(yīn)此在最近市(shì)场(chǎng)调整的(de)时候(hòu)整(zhěng)体表现较好。在这两(liǎng)条我们看好(hǎo)的全年主线之外，市场部分定价了一季报(bào)行情，但核心问(wèn)题在于当前盈利仍处在磨(mó)底阶段。扣除金融和(hé)两(liǎng)桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着(zhe)短期盈利很难撑起(qǐ)A股系统性(xìng)的行情(qíng)。所以(yǐ)，我们看到这两条主线之外其他(tā)业绩尚可的(de)板块，整体反(fǎn)弹的幅(fú)度都相对有(yǒu)限(xiàn)。消费的盈利(lì)有一定(dìng)的(de)修(xiū)复，而(ér)市(shì)场(chǎng)由于(yú)前期(qī)的(de)悲观(guān)情绪(xù)尚未对(duì)其定价，这可能蕴含阶(jiē)段性交易机会。

　　三、战略(lüè)性布局(jú)是清晰(xī)而明确(què)的：政策关注(zhù)产业升级和人的问题

　　近期国内也处于一个(gè)会议(yì)密集召开的阶(jiē)段，政治局会议、中央(yāng)财经(jīng)委(wěi)会议和国常会相继召开。决策层对于当(dāng)前经济复(fù)苏动力不足、复苏势头(tóu)不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工作重点是恢复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求(qiú)，但同时(shí)也明确(què)不会再走老路——不会通过低水平(píng)的债务(wù)扩张来刺激经济(jì)，而是聚焦(jiāo)实体(tǐ)经济的产(chǎn)业升级(jí)，推(tuī)进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体(tǐ)系(xì)下(xià)的(de)融合发展

　　这次财经委会议的一个新提法是“坚(jiān)持三次产业融合发展，避(bì)免割裂对立；坚持推动传统(tǒng)产业转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)，不能当成‘低(dī)端产业’简单退出(chū)”，这(zhè)个(gè)提(tí)法很重要(yào)。我们去年底强(qiáng)调(diào)接(jiē)下来一段时间的政策需要强(qiáng)调均衡性和系统性，才能(néng)形成经济(jì)发(fā)展的合力(lì)。卡(kǎ)脖子的领域(yù)要(yào)重点支持(chí)和发(fā)展，但是经济(jì)的运行是一个完(wán)整的系统，生产(chǎn)和消(xiāo)费、实体经济和金融支撑、高科技领域和低技术领(lǐng)域、融资-设计(jì)-制造—物流-销售-服务等各方面(miàn)需要协调(diào)发展，大家(jiā)的(de)信心慢慢恢复(fù)、收入慢慢恢(huī)复，才能够真正把需求拉动(dòng)起来(lái)。不能够孤立、片(piàn)面地理解和(hé)执行(xíng)政策，毕(bì)竟即使(shǐ)是芯片(piàn)这么最高科技的领域，它(tā)的下游需求也主要(yào)来自(zì)消费电子产品中的手机、汽车、智(zhì)能家居等等，没(méi)有需求(qiú)的拉动，产业(yè)的(de)发展就(jiù)缺乏(fá)良性(xìng)循环的基础(chǔ)。

　　高质量的人才(cái)红利

　　另(lìng)外，最近政策讨论的一个重点是人，作为投资生产拉动核(hé)心的企业家、作为人(rén)力(lì)资源重点的人才、承载民族(zú)未(wèi)来的(de)新生人口、需(xū)要关注的老龄人口。当前中国的发(fā)展逐渐从资本和劳动要(yào)素(sù)拉动转向人(rén)力资源拉(lā)动，技术(shù)创新(xīn)成为能(néng)否突破内外部约(yuē)束(shù)的(de)关键。技术(shù)创新能(néng)力(lì)取(qǔ)决(jué)于制度保障下的主观能动性，在经历了过去几年的非(fēi)常态之后，在内外部不(bù)确定(dìng)性的制(zhì)约下，如何让当(dāng)前每个主体充(chōng)满信心、充满主观能动性，是(shì)政策(cè)的(de)重心。以(yǐ)人工智能为代(dài)表的数(shù)字(zì)经济大发展，有可(kě)能能够帮助我们(men)适当(dāng)缩小(xiǎo)国(guó)际(jì)竞争(zhēng)中人力资(zī)源的差(chà)距，这需(xū)要从一个更高(gāo)的角度理解人工(gōng)智能和(hé)数字经(jīng)济。

　　四、乱云飞(fēi)渡(dù)仍(réng)从(cóng)容：乱战之后的投资路径

　　5月的市(shì)场，看(kàn)起(qǐ)来是战略僵持(chí)阶(jiē)段的乱战。接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)政策(cè)力度和效果有多大、盈利能否实质性的反弹、经济复苏的(de)斜率是否面临趋缓(huǎn)的压力、海外的(de)潜在(zài)风(fēng)险到(dào)底有(yǒu)多大(dà)、美联储到底下一步面(miàn)临(lín)的(de)是什么样的经(jīng)济形势等，投资者希(xī)望渐(jiàn)次判断上述(shù)一系(xì)列的重要问题的程度，并据此进(jìn)行(xíng)布局。

　　从这个(gè)意义上讲，5月交易(yì)机会可能更均衡、但也更(gèng)脆(cuì)弱(ruò)，当(dāng)前(qián)可(kě)能是一个布局的好阶段，而未必会是收获的阶段。投资者需要多一点耐心，风浪越大(dà)，下一次(cì)的鱼越(yuè)贵。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容”，这(zhè)是我们从巴(bā)菲特(tè)历次股东(dōng)大(dà)会上(shàng)看到价(jià)值投资者很重要的一个特(tè)质，即我们提倡(chàng)的“道”。市场的(de)乱是暂时的，随着事实(shí)的清(qīng)晰，投资路径也将会非常明确。这个路(lù)径，我们(men)从产业(yè)视角(jiǎo)做了一(yī)下梳理(lǐ)，供投资者参考(kǎo)。

　　具体(tǐ)而(ér)言：投资(zī)的上限(xiàn)是产业现(xiàn)代(dài)化，科技自主可(kě)用，数字化、高端化与智能化(huà)是明确的诗(shī)与(yǔ)远方，需要进行(xíng)战略布(bù)局(jú)。投(tóu)资的下限是避免系(xì)统性的风(fēng)险，在现代化(huà)的产业转型(xíng)中，当(dāng)前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐(fá)的产业是不能进(jìn)行战略布局的。投资的中(zhōng)间状(zhuàng)态是周期与消费行业，是战术性的(de)布局。

　　产业视角下的投(tóu)资路线图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委(wěi)员兼(jiān)秘(mì)书(shū)长，宏观策(cè)略(lüè)配(pèi)置部(bù)总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开(kāi)大学(xué)经济学博士(shì)，清(qīng)华(huá)大(dà)学(xué)管理科学与工(gōng)程博士后(hòu)。学术研究与教学(xué)以及宏观经济走势(shì)、金(jīn)融产品分(fēn)析(xī)等实务领域经(jīng)验丰(fēng)富、成(chéng)果卓(zhuó)著。从业23年以来，一直致力于在(zài)周(zhōu)期波动的(de)框架(jià)内运用财政的(de)视角解构宏观经济的运(yùn)行(xíng)，将中国经(jīng)济看作(zuò)一份资(zī)产，通过资本资产定价的(de)方(fāng)式来确(què)定其(qí)价值与风险。

　　罗(luó)水星博士，创金合信基金(jīn)经理、首席(xí)宏观(guān)分析师，2022年2月加入创金合信基金(jīn)。此前履职博时(shí)基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产(chǎn)配置与择时研(yán)究。武汉大学(xué)学士，上海财(cái)经大学经济学硕士、博士(shì)，中国社科院(yuàn)经济学博(bó)士后(hòu)，学术论文多发表于(yú)国际(jì)SSCI英文核心经济学期刊。

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