金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本(主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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