调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美(měi)国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年(nián)同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对(180kg等于多少斤 180kg等于多少磅duì)于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了(le)去(qù)年二季(jì)度(dù)调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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