来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称>

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称trong>鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。