文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财风险(xi嘴巴含胸的感觉知乎ǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹嘴巴含胸的感觉知乎象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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