来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(méi)有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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