5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)吴亦凡还出得来吗>

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行吴亦凡还出得来吗业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)吴亦凡还出得来吗。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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