申万(wàn)一级的半(bàn)导体行业涵盖消费电子、元件等6个二级子行业，其中市值权重(zhòng)最大的是半导体行(xíng)业，该(gāi)行(xíng)业涵盖132家上市公司(sī)。作为国家芯片战略发展的重点(diǎn)领域，半(bàn)导体行业具备研(yán)发技术壁垒(lěi)、产品国产替代(dài)化、未来前(qián)景广阔等(děng)特点(diǎn)，也因此(cǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)有影响力的科技板块。截至5月10日(rì)，半导体行业总市值达(dá)到3.19万(wàn)亿(yì)元，中芯(xīn)国际(jì)、韦尔股份等5家企业市值在(zài)1000亿元以上，行业沪深300企业数量达到16家，无论是(shì)头部千(qiān)亿(yì)企业数量还(hái)是沪深300企业数量，均位居科(kē)技(jì)类行业前列。

　　金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)发现，半(bàn)导(dǎo)体行业自2018年以来(lái)经过4年快速发展，市场规(guī)模不断扩(kuò)大，毛利率稳步提升，自(zì)主研(yán)发的环(huán)境(jìng)下，上市公(gōng)司(sī)科技含量(liàng)越(yuè)来越(yuè)高。但与此同时，多数上市公司业绩高光时刻在2021年，行(xíng)业面临(lín)短期库存调整、需(xū)求萎(wēi)缩、芯片(piàn)基数卡脖子等(děng)因素制约，2022年多数(shù)上市公司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴(bàn)随库存风险加大。

　　行业营收规(guī)模(mó)创新高，三方面因素致(zhì)前5企业市占(zhàn)率(lǜ)下滑

　　半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业的132家公(gōng)司，2018年实现营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年增长(zhǎng)至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收同比增(zēng)长(zhǎng)12.45％。

　　营收体量来看，主营(yíng)业务为半导体IDM、光学模组、通讯产品集成的(de)闻泰科技，从(cóng)2019至2022年(nián)连(lián)续4年(nián)营收(shōu)居行业(yè)首位，2022年实现营收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科(kē)技营(yíng)收稳步增长，但(dàn)半(bàn)导体行业上市公司的营收集中度却在下滑(huá)。选(xuǎn)取2018至2022历年营收排名(míng)前5的企(qǐ)业，2018年(nián)长电科技、中芯国际5家企(qǐ)业(yè)实现营收1671.87亿元，占行业营收总值(zhí)的46.99％，至2022年前5大企业营(yíng)收占比(bǐ)下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历(lì)年营(yíng)业(yè)收入居前5的(de)企(qǐ)业

　　制表：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　至于前5半导体(tǐ)公司营(yíng)收占(zhàn)比(bǐ)下(xià)滑，或(huò)主要由三(sān)方面因素导致。一是如韦尔股份、闻泰科技等头部企业营收增速(sù)放缓，低于(yú)行(xíng)业平均增速。二是江波龙、格科(kē)微、海光信息等营收体量居前的企业(yè)不断上市，并(bìng)在资(zī)本助力之下营收快(kuài)速增长(zhǎng)。三是当半导(dǎo)体行(xíng)业处于国(guó)产替代化、自主研发背景下的高成长阶(jiē)段(duàn)时，整个市场欣欣向荣，企(qǐ)业(yè)营收高(gāo)速(sù)增长，使(shǐ)得集中度分散。

　　行业归母净利润下(xià)滑13.67％，利润正(zhèng)增长企业占(zhàn)比不足五(wǔ)成

　　相比营收，半(bàn)导体行(xíng)业的归母净利润(rùn)增速更快，从2018年的43.25亿(yì)元增(zēng)长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但(dàn)受到电子产品全球销(xiāo)量增速放缓(huǎn)、芯片库存高(gāo)位(wèi)等因素影响，2022年行业整体净利润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具(jù)体公(gōng)司来看，归母净(jìng)利(lì)润正增长企业(yè)达到(dào)63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为(wèi)亏损，25家(jiā)企(qǐ)业净利润腰斩（下跌幅度50％至(zhì)100％之(zhī)间）。同(tóng)时，也有18家企业净利润增速(sù)在100％以上，12家(jiā)企业(yè)增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企业归(guī)母净(jìng)利润增速区间

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　2022年增速优(yōu)异(yì)的企(qǐ)业(yè)来看，芯原(yuán)股份涵盖芯片设计、半(bàn)导体IP授权等业务矩(jǔ)阵(zhèn)，受益于先进(jìn)的芯片定(dìng)制技术、丰富的(de)IP储备以及强(qiáng)大的(de)设计能力，公司得到了相(xiāng)关客户(hù)的广泛认可。去年(nián)芯原(yuán)股份以(yǐ)455.32％的增速位列半导体行业之首，公司利润从0.13亿元增长(zhǎng)至(zhì)0.74亿(yì)元(yuán)。

　　芯(xīn)原股(gǔ)份2022年净利润(rùn)体量排名行业第92名，其较快(kuài)增(zēng)速与(yǔ)低(dī)基数(shù)效应有关。考虑利润(rùn)基(jī)数，北方(fāng)华创归母净利润从2021年(nián)的10.77亿元(yuán)增长至23.53亿元，同比增长(zhǎng)118.37％，是10亿(yì)利润体(tǐ)量下增速最快的半导(dǎo)体企(qǐ)业。

　　表2：2022年归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的10大企业(yè)

　　制(zhì)表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　存货(huò)周转率下(xià)降(jiàng)35.79％，库存风险(xiǎn)显现

　　在(zài)对半导(dǎo)体行业经营风险分析时，发现存货周转率反映(yìng)了分立器件、半导体(tǐ)设备等相关(guān)产(chǎn)品的(de)周转情况，存(cún)货周转率下(xià)滑(huá)，意味(wèi)产品流通速度(dù)变慢，影(yǐng)响企(qǐ)业现(xiàn)金(jīn)流能力，对经营造成负面影响。

　　2020至(zhì)2022年(nián)132家半导体企业的存货周转率中位数分别(bié)是3.14、3.12和(hé)2.00，呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，2022年(nián)降幅(fú)更是达到35.79％。值(zhí)得注意的(de)是，存货周(zhōu)转率(lǜ)这一经(jīng)营(yíng)风险指(zhǐ)标反映行业是(shì)否面(miàn)临库存(cún)风险，是否(fǒu)出现供过于(yú)求的局面，进而对股价表现有参考意义。行业整体而言，2021年存货周转率中(zhōng)位数(shù)与(yǔ)2020年基本持平，该年半导体指数上涨38.52％。而2022年存货周(zhōu)转(zhuǎn)率中位数(shù)和行业指数分(fēn)别下滑35.79％和37.45％，看出两者相关性较大(dà)。

　　具(jù)体来看(kàn)，2022年半(bàn)导(dǎo)体行业存货周转率同比增长的13家企业，较2021年(nián)平均同比增长29.84％，该年(nián)这(zhè)些个股(gǔ)平均涨跌幅为(wèi)-12.06％。而存货(huò)周(zhōu)转率同比下滑的(de)116家企业，较2021年平均(jūn)同比下(xià)滑105.67％，该年这些个股平均涨跌幅为-17.6拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗4％。这一数据(jù)说明(míng)存货质量下滑(huá)的企业，股价表现也往往(wǎng)更不(bù)理想。

　　其中，瑞(ruì)芯(xīn)微(wēi)、汇顶科(kē)技等营(yíng)收、市值居中上(shàng)位置的(de)企业，2022年存货周转(zhuǎn)率均为1.31，较2021年分别(bié)下降了(le)2.40和(hé)3.25，目前存货周转率(lǜ)均低(dī)于行(xíng)业中(zhōng)位水(shuǐ)平。而股价上(shàng)，两股2022年分别(bié)下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业(yè)中靠前。

　　表3：2022年存货周转(zhuǎn)率(lǜ)表(biǎo)现(xiàn)较差(chà)的(de)10大企业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　行业整体毛利率稳步提升(shēng)，10家企业(yè)毛利率60％以上

　　2018至2021年，半(bàn)导体行(xíng)业上市公司整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)呈现抬(tái)升态势(shì)，毛利率中位数(shù)从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术迭代升级(jí)、自(zì)主研发等有(yǒu)很大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛利率中位数

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年(nián)整体(tǐ)毛利率中位(wèi)数为38.22％，较2021年下(xià)滑超(chāo)过(guò)2个百分(fēn)点，与上游硅料等原材料价格上涨、电子(zi)消费品需(xū)求放(fàng)缓至部分(fēn)芯片元件(jiàn)降价销售等(děng)因(yīn)素(sù)有关。2022年半(bàn)导体下滑5个(gè)百分点(diǎn)以上企业达到(dào)27家，其中富满微2022年毛利(lì)率降至(zhì)19.35％，下(xià)降了34.62个百分点，公(gōng)司在(zài)年报中也说明了与这(zhè)两(liǎng)方面原因有(yǒu)关。

　　有10家企业(yè)毛利率在60％以上，目前(qián)行业最高(gāo)的(de)臻镭科技达到87.88％，毛利率居(jū)前且公(gōng)司(sī)经(jīng)营体(tǐ)量较大(dà)的公司有复(fù)旦微电（64.67％）和紫光(guāng)国(guó)微(wēi)（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利率(lǜ)居(jū)前的(de)10大企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　超半数企业研(yán)发费用增(zēng)长四(sì)成，研发占比不断提升

　　在国外芯片市场卡脖子、国内自主(zhǔ)研发上行趋(qū)势的背(bèi)景下，国内半导(dǎo)体企业需要不断通过(guò)研发投入，增加企业竞争(zhēng)力，进而对长(zhǎng)久业绩改观带来正(zhèng)向(xiàng)促(cù)进作用。

　　2022年半导体行业(yè)累计研发费(fèi)用(yòng)为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新(xīn)高(gāo)。具(jù)体(tǐ)公司而言，2022年132家企业研发费用中位数为1.62亿(yì)元，2021年同(tóng)期为1.12亿元(yuán)，这一数据表明(míng)2022年半数(shù)企(qǐ)业研发费用同比(bǐ)增长44.55％，增长幅度可观。

　　其(qí)中，117家（近9成）企(qǐ)业2022年研发(fā)费用同比增长(zhǎng)，32家企(qǐ)业增长超过50％，纳(nà)芯微、斯普瑞等4家企(qǐ)业(yè)研发费用(yòng)同比增长100％以上。

　　增长金额(é)来看，中芯国际、闻泰科技和海光信息，2022年研发费(fèi)用增长在6亿元(yuán)以上居(jū)前。综合研发(fā)费用增长率和增长金额，海(hǎi)光信息(xī)、紫光国微(wēi)、思瑞浦等(děng)企业(yè)比(bǐ)较突出。

　　其(qí)中，紫光(guāng)国微2022年研发费用增长5.79亿元，同比(bǐ)增长91.52％。公司去(qù)年推出了国内首(shǒu)款支持双模联网的联通5GeSIM产(chǎn)品，特种集(jí)成电路(lù)产品进入C919大(dà)型客机供应链(liàn)，“年产2亿件5G通信网络(luò)设(shè)备用石英谐(xié)振器产业化(huà)”项目顺利验收。

　　表(biǎo)4：2022年研发费用居前的(de)10大(dà)企业(yè)

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　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　从研发费用占营收比重来看，2021年半导(dǎo)体行业(yè)的中位数为10.01％，2022年提(tí)升至(zhì)13.18％，表明企业研(yán)发意愿增强，重视资金投入。研发费用占比20％以上的企业(yè)达到40家，10％至20％的企(qǐ)业达到42家。

　　其中，有32家企业不仅连续3年研发费(fèi)用占(zhàn)比在(zài)10％以(yǐ)上，2022年研发费用还在3亿元以上，可谓既(jì)有研发高占比又有研(yán)发高(gāo)金额。寒(hán)武纪-U连(lián)续三(sān)年(nián)研发费用占(zhàn)比居(jū)行业前3,2022年(nián)研发费用占比达到208.92％，研发费(fèi)用(yòng)支出15.23亿元。目(mù)前公司思(sī)元(yuán)370芯片及加速卡在众多行业(yè)领域(yù)中的头部公司(sī)实现了批量(liàng)销售或(huò)达成合作(zuò)意向(xiàng)。

　　表(biǎo)4：2022年研发(fā)费用占比居前(qián)的10大企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

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