金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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